方法二：外部分析师预期——这里选取180天内10家预测机构对药明康德在2019年-2021年的预测增速，分别为：25.73%、25.71%、25.76%。外部分析师给出的增速比我们给出的增速略高一点，但基本上处于同一水平。
至此，收入拆解和预测部分，已经做完。但这其实只是估值建模万里长征的第一步，接下来，还必须仔细研究——利润表该如何重构？每年的利润，到底该怎么预估？
预测净利润首先要预测EBITDA，我们将EBITDA率的预测拆分为三大块：成本、管理费用（含研发）、销售费用。注意，上述三部分的计算口径均剔除折旧、摊销。
先来看成本——主营业务成本包括直接人工、原材料成本及间接费用。历史毛利率来看（2014年-2018年分别为42.80%、41.18%、46.14%、46.71%、44.50%），考虑到其2015年剥离了大分子业务，因此，其毛利率在2016年出现明显提升。而剥离该业务后，其成本占比基本稳定。
对比国内同行来看，其毛利率基本处于行业平均水平。
因此，我们合理假设，取近三年平均毛利率45.78%。
再来看管理费用——其管理费用主要包括人员费、差旅费等、我们将其研发费用也一并计算到管理费用中。从历史管理费用占收入的比重来看（2014年-2018年分别为15.63%、18.90%、15.79%、15.07%、14.58%），其中，2015年管理费用较高，主要原因是当年私有化发生的股份支付费用较高。
对比国内同行来看，其管理费用率与国内同行相比处于较低水平，主要是由于药明康德营收规模较大，规模效应较强，因此，管理费用率较低
除去2015年之外，其管理费用率水平比较稳定，所以我们进行合理假设——除去2015年外，其它四年平均管理费用率15.27%。
销售费用——销售费用主要包括人员费、差旅费等，由于该行业销售主要是与上游药企签署中长期合作合同，所以整个行业销售费用较少，行业平均销售费用率水平在3%左右
从历史销售费用率来看（2014年-2018年分别为3.19%、3.81%、3.27%、3.76%、3.52%），其销售费用率比较稳定，波动性不大，因此取近五年平均销售费用率3.51%。
至此，利润表已经基本构建完毕，但还有两个重要的科目未能预测，一是折旧摊销、二是财务费用。而要预判折旧摊销，必须先弄清楚一件事——本案的资本支出，情况到底如何？
预知后续，且听下回分解
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